港交所官网显示，建邦高科有限公司提交了上市申请书什么是股市杠杆，向港股 IPO 发起冲击。不过，在当前光伏行业整体哀鸿遍野的大环境下，建邦高科的上市之路和未来发展，充满了不确定性，尤其是其依赖单一产品 —— 光伏银粉，且严重依赖两个大客户的经营模式，更是让投资者们捏一把汗，不禁担忧：它会不会像万润新能和艾罗能源一样，上市后业绩就大变脸呢？

(一)光伏行业困境：产能过剩，价格战激烈

近年来，光伏行业的发展可谓是跌宕起伏。曾经，在政策的大力扶持和市场对清洁能源需求的推动下，光伏行业迎来了爆发式增长，众多企业纷纷涌入这个赛道，大量资本也不断涌入。但随着时间的推移，行业产能过剩的问题逐渐凸显。据相关数据显示，2024 年光伏产业链各环节的产能扩张速度远超市场需求的增长速度，多晶硅、硅片、电池片、组件等主要环节的产能利用率均出现不同程度的下滑。

产能过剩直接引发了激烈的价格战。以硅料为例，价格从高峰时期的每吨 30 多万元，一路暴跌至几万元，其他光伏产品的价格也随之大幅下降。在这种情况下，众多光伏企业的利润空间被严重压缩，不少企业甚至陷入亏损的困境。例如，ST 绿康在 2024 年年报披露后，因持续亏损被实施退市风险警示，其光伏胶膜业务相关资产也被打包出售，退出了光伏领域。2024 年，公司净利润亏损 4.45 亿元，毛利率为 - 38.63%。公司解释称，光伏胶膜行业价格竞争激烈，原材料价格下跌导致库存减值严重。

而一线光伏企业在 2024 年也普遍出现巨额亏损。产业链价格下降是主要原因，不具备成本和海外市场优势的企业迅速进入负毛利状态。财务指标恶化使跨界光伏企业的持续经营能力受到质疑，多家跨界企业被实施退市风险警示，包括 ST 绿康、ST 海源、ST 金刚等。在这样的大环境下，建邦高科选择此时上市，无疑面临着巨大的行业压力。

(二)建邦高科：光伏银粉领域的 “佼佼者”？

招股书显示，按中国光伏银粉销售收入计，在往绩记录期间，公司在所有国内生产商中排名第一，在所有全球生产商中排名第二，市场份额为 9.9%。从业绩数据来看，2022 - 2024 年，公司业绩实现稳步增长。2022 年实现收入约为 17.59 亿元，2023 年增长至 27.82 亿元，2024 年进一步增长到 39.5 亿元；对应实现年内利润分别约为 2420 万元、5989 万元、7902.7 万元。

但在这些看似亮丽的业绩背后，却隐藏着诸多隐忧。首先，建邦高科存在客户集中度较高的情况。

2022 - 2024 年，公司来自前五大客户的合并收入分别占相关期间总收入的 95.4%、94.8% 及 84.4%，均超八成。

其中，公司对前两大客户的销售额分别占公司同期总收入的 87.9%、82.8% 及 63.1%。这两大客户分别为深交所上市公司 “客户 A” 以及上交所上市公司聚和材料。“客户 A” 专注于生产光伏和半导体产品使用的导电膏逾 10 年，而聚和材料则自 2015 年起专业从事银浆业务。尽管公司表示这种集中度反映行业动态而非过度依赖个别客户，且与这两家客户已建立持久且长期合作关系，预计将继续扩大合作，但如此高的客户集中度，一旦主要客户出现经营问题，或者减少对建邦高科产品的采购，公司的业绩必然会受到严重影响。

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其次，建邦高科的存货与流动负债总额也在不断增长。截至 2022 年末、2023 年末以及 2024 年末，公司账上存货分别约为 4121.2 万元、7300.7 万元、1.21 亿元；对应流动负债总额分别约为 1.41 亿元、1.61 亿元、2.82 亿元。存货的增加可能意味着公司产品销售出现了一定的压力，而流动负债的增长则可能给公司带来资金链紧张的风险。

(三)单一产品依赖：光伏银粉的 “甜蜜陷阱”，大A第2最贵新股万润新能不就是只有磷酸铁锂一个产品，导致上市后连年亏损至今嘛！

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建邦高科的银粉产品主要用于光伏银浆(生产光伏电池的关键原材料)的生产。虽然在光伏银粉领域占据了一定的市场地位，但这种单一产品的依赖，无疑给公司带来了巨大的风险。

在当前光伏行业技术不断革新的背景下，银粉面临着被替代的风险。当下，光伏行业正在以银包铜粉替代银粉。比如异质结电池生产过程中已广泛使用银包铜粉，生产 TOPCon(隧穿氧化层钝化接触)电池的企业也有导入银包铜粉的计划。一旦银包铜粉等替代材料在市场上得到更广泛的应用，建邦高科的光伏银粉产品市场销路可能会变窄，甚至面临被淘汰的风险。

而且，硝酸银是光伏银粉的主要原材料，其平均价格主要受白银平均价格影响。2020 年至 2024 年，中国硝酸银平均价格由 0.31 万元 / 千克上升至 0.40 万元 / 千克。同期，光伏银粉价格由 0.47 万元 / 千克上涨至 0.65 万元 / 千克。建邦高科预计未来硝酸银、光伏银粉价格会继续上涨。然而原材料价格的上涨，一方面可能会压缩公司的利润空间，另一方面也可能促使下游企业更加积极地寻找替代材料，进一步加剧建邦高科的市场竞争压力。

(四)前车之鉴：万润新能和艾罗能源的 “变脸” 警示

万润新能在上市前，凭借锂离子电池材料的研发、生产和销售，受益于新能源汽车市场及储能行业的高速增长，一度成为行业 “宠儿”。2022 年 9 月，万润新能在科创板上市，发行价 299.88 元 / 股，被称为 “年内最贵新股”，市值超过 200 亿元。同年，万润新能营收 123.5 亿元，同比增长 454%，归母净利润 9.6 亿元，同比增长 171.9%。

然而，上市后的万润新能业绩却开始 “大变脸”。2023 年实现营收 121.7 亿元，同比略降 1.44%；归母净亏损 15 亿元，同比大幅下滑 256.8%。2024 年前三季度，万润新能实现营业收入 48.52 亿元，同比下滑 51.48%；净利润为 - 5.98 亿元。2024 年全年，公司预计归母净利润亏损 8.1 亿元至 9.67 亿元。公司表示，主营产品销售规模同比保持大幅增长，但受市场供需格局，及主要原材料价格下行的影响，主营产品销售价格同比下降，叠加公司产线稼动率不足，销售价格的降幅与单位成本降幅基本持平，产品毛利率处于低位，导致公司业绩亏损。

艾罗能源的情况也类似。2024 年 1 月成功登陆科创板的艾罗能源，在上市一周年之际，业绩迎来了大变脸。2024 年预计实现归母净利润 18500 万元到 22000 万元，同比减少了 84461.74 万元到 87961.74 万元，同比降幅高达 79.34% 到 82.62%；同期实现的归母净利润扣除非经常性损益后，则预计为 12600 万元到 15100 万元，同比减少 88929.53 万元到 91429.53 万元，同比降幅高达 85.48% 到 87.89%。早在 2024 年三季报披露时，其业绩就已现颓势，前三季度实现营收 24.07 亿元，同比下降 - 39.93%；同期仅实现归母净利润 1.6 亿元，同比大降 - 84.24%。其业绩下降的原因包括欧洲市场增速放缓、市场竞争加剧，以及销售费用、管理费用、研发费用等上升。

万润新能和艾罗能源上市后的业绩变脸，给建邦高科敲响了警钟。在行业环境不稳定、自身经营存在诸多风险因素的情况下，建邦高科上市后能否保持业绩的稳定增长，实在令人担忧。

(五)建邦高科的未来充满不确定性

在光伏行业哀鸿遍野的当下，严重依赖单一产品光伏银粉什么是股市杠杆，且客户集中度极高的建邦高科选择赴港 IPO，确实需要莫大的勇气。投资者们对其上市后业绩是否会变脸的担忧，并非毫无道理。建邦高科未来的发展，充满了不确定性，拭目以待，看建邦高科能否在上市后，走出一条与万润新能和艾罗能源不同的发展之路。

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